투자 아이디어

2024년 한 해 동안 KOSPI의 흐름은 투자자의 기대에 미치지 못함을 넘어 좌절감을 주는 것 같습니다.

주가는 오를 때도 있고 내릴 때도 있기 때문에 최근의 부진이 심각한 것은 아닙니다.

다만 중요한 것은 언제나 상대적 관점입니다. 2024년 11월 말 기준 미국 증시는 20% 넘게 상승한 반면 KOSPI는 오히려 하락했습니다.

"아~ 한국 주식 말고 미국주식에 투자했어야 하는데!"라는 탄식을 거두기가 어렵습니다.



2022년 이후 인플레이션에 따른 글로벌 긴축 사이클에서 비슷한 흐름을 보여왔던 KOSPI와 S&P 500 지수는 2023년 하반기부터 조금씩 수익률 격차를 보이기 시작했습니다.

2024년이 시작된 이후에는 그 격차가 더욱 급격히 벌어졌습니다. 결과론적인 이야기입니다만, 2022년 초에 S&P 500 지수에 투자했다면 KOSPI에 투자한 것 대비 43.7%p의 초과수익을 거둘 수 있었습니다.

미국은 경제, 국방력, 기술 등에서 글로벌 넘버 원이니 S&P 500보다 KOSPI가 부진한 것에 대해서는 어느 정도 수긍할 수도 있습니다. (그럼에도 격차가 너무 크긴 합니다).

문제는 2024년으로 한정하면 KOSPI의 수익률은 글로벌 주요 증시 중 최하위에 위치해 있다는 것입니다.

올해 하반기 이후 KOSPI가 크게 부진한 가장 큰 원인이 삼성전자 주가 하락인 것은 대부분의 투자자분들께서 인지하고 계실 것입니다.

아래 [그림3]의 차트를 보시면 이러한 상황을 잘 파악할 수 있습니다.

우선주를 포함한 삼성전자의 시가총액은 8월 이후 30% 정도 하락했습니다.

시가총액 비중이 큰 삼성전자의 부진으로 KOSPI 역시 7% 정도 하락했습니다. 단, 꼭 짚고 넘어가야 할 부분이 있습니다.

삼성전자(우선주 포함)를 제외한 KOSPI 시가총액은 연초 이후 증가했습니다.



KOSPI 부진의 원인을 명확히 할 필요가 있습니다.

종합적으로 한국 경제가 부진한 흐름을 보이고 있고, KOSPI 역시 글로벌 주요 증시 대비 부진한 성과를 거두고 있는 것은 사실입니다.

단, 주된 원인은 삼성전자의 차세대 반도체 경쟁력 약화에 따른 주가 하락입니다.

KOSPI에 상장된 대부분의 수출 기업들이 국제 경쟁력을 구조적으로 잃어가고 있는 것은 아닙니다.

이에 KOSPI가 향후에도 희망이 없다고 단정 지을 수는 없습니다. 조선, 방산 등 글로벌 경쟁력을 유지하고 있는 분야도 있습니다.


외국인 투자자도 2024년 하반기 이후 한국 주식 비중을 줄이고 있습니다. KOSPI의 미래를 좋게 보고 있지는 않다고 표현할 수 있을 거 같습니다.

다만 수급 역시 분해해서 관찰해 보면 조금 다른 의미를 파악할 수 있습니다.

아래 [그림4]의 차트를 보시면 외국인 투자자들의 주된 매도 대상은 KOSPI가 아니라 삼성전자임을 파악할 수 있습니다.

2024년 7월 이후 외국인 투자자들은 KOSPI를 21.6조원치나 매도했습니다. 이 중 삼성전자(우선주 포함) 순매도 누적 금액이 20.3조원입니다.

삼성전자를 제외한 모든 기업들에 대한 순매도는 1.3조원에 불과합니다.

즉, 외국인 투자자 입장에서도 삼성전자를 제외한 KOSPI 전반에 대해서는 크게 부정적으로 보고 있지 않은 상황입니다.

대외환경과 내수 모두 KOSPI에 우호적이지는 않은 것이 사실입니다.

다만 KOSPI 하락으로 체감되는 한국 경제와 증시 전반이 심각하게 부진하다는 느낌과 실제 사실은 조금 다를 수 있습니다.

현재의 어두운 상황과 걱정되는 미래에서 삼성전자의 부진이 높은 점유율을 차지하고 있습니다.

향후 전망에 앞서서 먼저 말씀드리고 싶은 부분은 삼성전자가 충분히 싸졌다는 점입니다.

본격적인 반등에는 다소 시간이 필요하겠지만, 추가적인 하락 가능성은 제한적인 상황입니다.

아래 [그림5]의 차트를 보시면 삼성전자의 외국인 지분율은 역사적 저점에 근접해가고 있습니다.

장부가 대비 주가를 나타내는 PBR도 1배를 하회하고 있습니다. 이 또한 역사적 저점 수준입니다.



물론 추가적인 대외 악재가 발생하며 주가가 더 하락할 수 있지만, 그 가격은 본질을 크게 하회하는 가격일 것입니다.

삼성전자의 추가 하락이 제한된다면 KOSPI의 추가 하락도 제한될 가능성이 높습니다.



이번 제 1편에서는 피상적으로 접근했을 때는 모든 것이 어려운 상황으로 보이는 KOSPI의 부진 원인을 간단히 분석해 보았습니다.

제 2편에서는 KOSPI의 반등 가능성을 모색해 보는 시간을 갖도록 하겠습니다.


By. KB자산운용 모건티비

(24.12.02 작성)

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