투자 아이디어

이미 많이 오른 금값
경기침체가 온다면 더 상승할까?


By. KB자산운용 모건티비
- 보험사의 자금운용을 위한 자산배분 전략을 담당하고 있습니다.

 

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※ 핵심 내용 요약
· 지난 25년간 엄청난 상승을 기록한 금 가격
· 금 가격에 영향을 미치는 요인들과 그동안 있었던 금 가격 상승의 원인들을 짚어봅시다
· 경기침체가 온다면 과연 금 가격은 더 상승할 수 있을까요?
 

오늘은 금 이야기를 해 보려고 합니다.

최근 금 가격 상승세가 무섭습니다. 금 선물(최근월물 기준) 가격은 연초 온스당 2,071달러에서 시작해 최근 2,700달러를 돌파했습니다. (10/21 기준)

연초 이후 상승률이 30%가 넘습니다.

특히 지난 7월 미국 고용 쇼크 이후 경기침체 우려가 재부각되며 상승세가 가팔라졌습니다. 역시 '금은 최고의 안전자산이다'라는 말을 실감하고 있습니다.

최근에는 미국 고용이 안정되고 소비가 예상을 상회하면서 미국 경기의 노랜딩 스토리가 조금씩 나오고 있는 상황입니다.

그럼에도 금 가격은 비교적 안정된 모습입니다.

오늘은 '금 가격이 급등했는데 경기침체가 온다면 더 상승할 수 있을까?'에 대한 이야기를 해보려 합니다.

'경기침체가 아직 오지 않았으므로, 실제 침체가 온다면 금 가격은 더 상승할 것이다'라고 생각할 수도 있고,

'이미 경기침체 우려를 다 반영했다. 침체가 오더라도 추가적으로 상승하기는 어렵다'라고 생각할 수도 있습니다.


■ 금 가격에 영향을 미치는 요인들

이러한 복잡한 분석에 있어서는 원인을 쪼개어 보는 편이 유리합니다. 대표적 안전자산이라고 해서 리스크 헤지 목적으로만 금을 소유하는 것은 아니기 때문입니다.

금 가격에 영향을 미치는 요인에는 크게 4개가 있다고 생각합니다.

1. 소비 및 투자 목적
2. 가치 저장 수단 (실질 가치 유지 목적)
3. 화폐 저장 수단 (국가 외환 보유고 유지 목적)
4. 안전자산 목적

최근의 분위기만 보면 안전자산 목적의 금 수요가 많은 것 같습니다.

과거 차트를 살펴보면서 상기 4개의 요인이 금 가격에 어떻게 영향을 미쳐왔는지 파악하고, 향후 금 가격을 전망하도록 하겠습니다.


■ 금 가격 상승, 가장 큰 원인은?

아래 [그림 1]은 2000년 이후 금 가격과 미국 S&P 500 주가 추이입니다.



차트를 보시면 금은 참 대단한 투자 자산입니다.

출발 시점에 따라 달라질 수 있지만, 2000년 이후 25년의 성과가 엄청납니다. 무려 8.4배 상승했습니다.

요즘 오르기만 한다는 S&P 500 지수도 그 기간 불과(?) 3배 상승했습니다.

금이 대표적인 안전자산임에도 불구하고 위험자산인 주식보다 훨씬 많이 상승했다는 사실은 재무의 대원칙(위험과 수익은 비례한다)에 크게 어긋납니다.

'위험은 낮은데 수익은 좋은' 자산으로 해석되기 때문입니다.

결국 금 가격에 영향을 미치는 요인은 안전자산 선호만이 아님을 단번에 알 수 있습니다.

[그림 1]에서 ①번 구간을 먼저 보겠습니다. 그야말로 금이 대세 상승했던 시기입니다.

물론 금융위기도 포함되어 있지만, 그전 2003~2007년의 골디락스 환경에서도 금 가격이 크게 상승했습니다.

가장 큰 이유는 1번 요인(소비와 투자 목적)에 있습니다. 그리고 그 배후에는 중국이 있습니다.

2001년 12월, 중국은 WTO에 가입하게 됩니다. 그 이후 2007년까지 BRICs 열풍을 일으키며 신흥시장 성장의 대장주 역할을 합니다.

13억 인구에서도 중산층이 많아지고 소득수준이 크게 향상되었습니다.

중국을 대표로, 브라질, 인도, 러시아의 금 소비 수요가 크게 증가했습니다. 금뿐만 아니라 구리, 원유 등 전반적인 원자재 가격이 대세 상승했던 시기였습니다.


■ 또 다른 상승 원인은?

이제 [그림 2]에서 ②번 구간을 보겠습니다. 전반적으로 글로벌 경기가 좋지 않았고 코로나도 겪었습니다. 그럼 안전자산 선호 때문일까요?

같은 기간 결국 주가도 상승했기 때문에 꼭 그렇다고 볼 수는 없을 거 같습니다. 중요한 이유는 2번 요인(가치의 저장 수단)에 있다고 판단됩니다.

금은 주식, 채권과는 달리 배당이나 이자를 지급하지 않습니다. 따라서 투자의 기회비용이 발생합니다.

투자의 기회비용(실질금리)이 낮다면 금에 대한 수요가 증가합니다. 실질금리는 미국채 10년 금리에서 향후 10년 기대인플레이션을 차감한 값입니다. 물가 연동국채(TIPs) 10년 금리와 같습니다.

아래 [그림 2]는 2000년 이후 금 가격과 미국 실질 금리(역축) 추이를 보여줍니다.



그림 1의 ②번 구간 당시 이미 기대인플레이션은 낮게 유지되고 있었습니다.

그리고 저성장 이슈로 명목금리(미국채 10년 금리)가 크게 하락하며 실질금리는 마이너스 영역에 진입했습니다.

금 투자에 대한 기회비용이 사실상 없어진 것입니다. 이러한 현상은 ①번 구간 후반(금융위기 이후)에도 나타났습니다. 이로 인해 금 가격은 크게 상승할 수 있었습니다.


■ 최근 상승의 이유

그럼 최근(그림 1의 ③번 구간)에는 어떤 이유로 상승하고 있는 것일까요? 단순한 경기침체 우려만으로 이렇게 크게 상승하기는 어렵다는 판단입니다.

사후적인 판단이지만 분명 다른 이유가 존재한다고 생각합니다. 그 원인은 3번 요인(화폐의 저장 수단)에 있다는 판단입니다.

각 국가는 개방경제에서 글로벌 경기 변동에 탄력적으로 대응하기 위해 일정 수준의 외환보유고를 유지하고 있습니다.

주로 달러를 보유하며, 이를 미국채의 형태로 보유하기도 합니다.

하지만 최근 중국의 행보가 특이합니다. 미중 무역분쟁 이후 사이가 틀어지고, 중국은 미국채보다는 금으로 외환보유고를 유지하고 있습니다. 금에 대한 수요가 증가하고 있는 것입니다.

아래의 [그림 3]을 보시면 이러한 상황을 잘 파악할 수 있습니다.



2018년 미중 무역분쟁 이후 중국이 보유한 미국채는 감소하고 있습니다. 그리고 금 보유량은 증가하고 있습니다.

미 대선을 앞두고 있는데, 트럼프와 해리스 중 누가 당선되더라도 중국과의 관계가 급격히 좋아지기는 어려워 보입니다.

결국 이러한 추세는 지속되면서 금 가격에 긍정적인 영향으로 작용할 것으로 전망됩니다.


■ 경기침체가 온다면 금 가격은?

금 가격에 영향을 미치는 요인을 4개로 나누어보고 과거 가격 상승이 어느 요인에 의해 영향을 받았는지 분석해 보았습니다.

그럼 이제부터가 중요합니다. 4번 요인(안전자산 목적)의 수요는 어떻게 될까요?

경기침체가 온다면 안전자산 선호로 가격이 추가적으로 상승할 수 있을까요? 질문에 대한 정답은 '그렇다'입니다.

2000년 이후 G20 경기선행지수가 하락하는 기간을 경기둔화(또는 침체)로 정의해 보겠습니다.

현재 G20 경기선행지수는 고점을 향해 가고 있어 하락 반전 가능성이 높은 상황입니다.

총 7번의 G20 경기선행지수 하락 구간이 존재합니다. 아래의 [그림 4]를 보시겠습니다.



글로벌(G20 국가) 경기가 둔화(침체)되는 국면에서 금 가격은 평균 10.9% 상승합니다.

또 다른 안전자산인 미국채 10년 금리도 133bp 하락합니다. S&P 500 주가지수는 -15.1% 하락했습니다.

경기둔화(침체) 구간에서 안전자산인 금 가격은 S&P 500 대비 26%p 아웃퍼폼 했습니다.

물론 지금 언급된 7번의 구간에도 금 가격에 영향을 미치는 4가지 요인 중 ①, ②, ③번 요인이 혼재되어 있습니다. 복잡합니다.

그럼에도 주목해야 할 점은 최근 금 가격 상승에 ③번 요인이 혼재되어 있기 때문에 안전자산 선호로만 가격이 상승한 것이 아니라는 점입니다.



만약 미국을 중심으로 한 글로벌 경기침체가 온다면 금 가격은 이미 많이 상승했지만 10% 이상 추가 상승할 여력이 있습니다.

절대 수치로 크지 않게 느껴지겠지만 주식투자자가 포트폴리오의 일부로 금과 미국채를 보유한다면 포트폴리오 전체 성과 방어에 큰 도움이 될 것입니다.

시장은 늘 예측하기 어렵습니다. 시장 앞에서 겸손해야 한다는 말이 그래서 등장하는 것 같습니다.

그렇다고 침체를 우려하여 투자 자체를 주저한다면 투자의 기회손실이 발생할 것입니다.

항상 개별 자산이 아닌 포트폴리오의 관점에서 접근하는 것이 중요합니다.

역사적으로나 미래의 관점에서나 금은 항상 포트폴리오의 일부가 되어야 한다고 말씀드릴 수 있습니다.


By. KB자산운용 모건티비
(24.10.21 기준)


 

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