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샴(Sahm)의 법칙과 침체
그리고 미국 실업률 미스테리 (By. SJ인사이트)


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※ 핵심 내용 요약
· 충격적이었던 7월 고용지표
· 시장은 왜 여기에 공포를 느꼈을까요?
· 샴의 법칙, 그리고 고용지표에 대한 심도있는 분석을 진행해 봅니다!


■ 최근 고용 지표 분석

미국 시간으로 지난 8월 2일 금요일, 가장 중요한 미국 경제지표 중 하나인 7월 고용지표가 발표되었습니다. 결과는 처참했습니다.

농업 부문을 제외한 신규 고용은 시장 예상치를 크게 하회 한 11만 4천명 증가에 그쳤습니다.

예상치가 17만 6천명이었으니, 실제치는 예상치의 65% 수준밖에 늘어나지 않은 셈입니다.

통상 경기판단을 보다 명확하게 나타내는 지표는 비농업 신규 고용지표에서 정부부문 고용을 차감하고 계산되는 민간부문 고용지표입니다.

내용은 마찬가지였습니다. 시장은 14만 8천명 증가를 예상하였는데, 실제 수치는 이보다 크게 낮은 9만 7천명 증가였습니다.


발표된 수치가 쇼크라고 할만한 수준이라는 점은 부정하기 어려워 보입니다.

하지만 7월 수치는 장기적인 시계열에서 살펴보았을 때, 아주 나쁘다고 이야기하긴 힘든 수준입니다.

코로나 팬데믹 이전, 경기 상황이 안정적이었던 상황에서 발표되었던 수치들 역시 이번 발표 수준과 유사했었기 때문입니다.

그러나 시장은 속절없이 무너져 내렸습니다. 코로나 팬데믹 이후 자주 경험해 보지 못한 수준으로 하락했습니다. 왜 그랬을까요?




■ 4.3%라는 실업률에 왜 투자자들은 공포를 느낄까?

고용지표가 발표된 같은 날, 미국의 7월 실업률 수치도 같이 발표되었습니다.

실업률은 전월이었던 6월 수치보다 0.2% 증가한 4.3%를 나타냈습니다. 그리고 이 4.3%라는 숫자가 침체 공포를 일으킨 주범이 되었습니다.

그런데 4.3%라는 숫자가 대체 무슨 의미를 갖고 있기에 이토록 시장이 과민반응했을까요?

우려의 핵심은 실업률이 시장에서 예상했던 수준(4.1%) 보다 높았다는 점, 그리고 실업률이 점진적으로 증가하고 있다는 점이었습니다.

최근 추이가 우려되긴 하지만, 장기적 관점에서 살펴보면 현재의 4.3%라는 수치는 결코 높은 수치가 아니라는 점을 확인할 수 있습니다.

먼저 차트 3을 봐주시기 바랍니다. 여기서 곡선은 1950년 1월부터 2024년 7월까지의 월별 실업률 수치를 시계열로 표현한 차트입니다.

그리고 직선(점선)은 해당 기간 실업률의 중간 값입니다. 역사적 중간 값인 5.5%를 크게 하회하고 있는 수치입니다.

따라서 최근 증가세를 기록하고 있긴 하지만, 4.3%라는 수치만 놓고 보았을 때 침체 공포는 과도한 측면이 있는 것처럼 보입니다.




■ 시장에 공포감을 몰고 온 샴의 법칙(Sahm Rule)

7월 실업률 데이터가 발표된 이후 뉴스에서 가장 많이 등장한 용어가 있습니다. 바로 샴의 법칙(Sahm Rule)입니다.

전 미국 연방준비제도(Fed)에서 이코노미스트로 일했던 클라우디아 샴(Claudia Sahm)이 경제침체를 판단하기 위해 개발한 지표입니다.

지표의 내용은 이렇습니다. 최근 3개월 이동평균 실업률이 직전 12개월 내 최저 실업률보다 0.5% 높은 경우 경기침체가 발생한 것으로 간주합니다.

샴의 법칙은 1970년 이후 발생한 모든 경기침체를 식별하는 데 성공했습니다.

그러나 1959년과 1969년에는 경기침체가 아닌 상황에서도 발동되어 '거짓 양성' 신호를 보냈습니다.

이 두 경우를 제외하면, 샴의 법칙은 경기침체 기간 외에 발동된 적이 없습니다.


한편 안타깝게도 많은 경제기사들이 샴의 법칙(Sahm Rule)을 다루고 있지만, 실제 계산 과정을 친절하게 설명해 주진 않고 있습니다.

그래서 저는 실제로 최근 데이터를 활용하여 차근차근 계산을 수행해 보고 이 과정을 보여드리고자 합니다.

먼저 최근 3개월 실업률 평균치를 계산해 보겠습니다. 직전 5~7월 실업률은 각각 4.0%, 4.1%, 4.3%였고 이를 평균 내면 4.13%가 됩니다.

다음으로 직전 12개월 실업률 최저치를 알아보겠습니다. 2023년 7월부터 2024년 6월 실업률 최저치는 3.60%였습니다.

마지막으로 최근 3개월 평균치인 4.13%에서 직전 12개월 최저치인 3.60%를 빼주면 0.53%라는 숫자가 확인됩니다.



다시 앞선 설명으로 돌아가겠습니다.

샴의 법칙(Sahm Rule)에서는 0.5% 이상의 수치부터 경기침체가 발생한 것으로 간주합니다.

이번 달 수치가 0.53%이 나왔으니 샴의 법칙(Sahm Rule) 하에서는 경기침체가 발생한 것이 됩니다.

바로 이 부분에 시장이 크게 우려한 것입니다. 그간 많은 자료들에서 다루어진 샴의 법칙(Sahm Rule)이 실제 발동되었기 때문입니다.

이에 따라 4.3%라는 결코 높지 않은 실업률 수치에도 시장은 더 크고 강하게 반등하기에 이르렀습니다.


■ 클라우디아 샴(Claudia Sahm)의 직접 등판 & 해설

샴의 법칙이 발동되며 시장이 술렁이는 가운데, 이 법칙의 창시자인 클라우디아 샴 본인이 블룸버그 기고문을 통해 현 상황을 해석하였고, 큰 주목을 받고 있습니다.

샴은 "내 이름을 딴 지표가 경기 침체를 나타내고 있지만, 실제로 미국은 경기 침체 상태가 아닙니다"라는 다소 역설적인 문장으로 글을 시작합니다.

자신의 법칙이 경기 침체를 시사하고 있음에도 불구하고 이러한 주장을 펼치는 이유는 무엇일까요?


그녀는 현재 상황이 과거와는 다르다고 설명합니다.

특히 노동력 증가, 그중에서도 이민자의 급증이 실업률 상승에 크게 기여하고 있다는 점을 강조합니다.

샴의 법칙은 근로자 수요 약화와 공급 증가를 구분하지 않는데, 이는 현재 상황 해석에 있어 중요한 한계점이 될 수 있다고 지적합니다.

실제로 최근 노동력에 진입한 실업자가 실업률 증가의 약 절반을 차지하고 있습니다. 이는 과거 경기침체 때보다 훨씬 높은 비율입니다.

따라서 현재 샴의 법칙 수치는 경제의 실제 약세를 과대평가하고 있을 가능성이 높다고 샴은 분석합니다.

그러나 샴은 위험이 전혀 없다고 말하지는 않습니다. 1970년대에도 노동력 확장 중에 경기침체가 발생했고, 현재 채용률도 우려스러운 수준이라고 지적합니다.

지난 1년간의 실업률 상승은 경제가 정상 범위를 벗어나 경기침체에 가까워지고 있음을 시사한다고 봅니다.

결론적으로 샴은 이러한 상황을 고려할 때, 연준이 금리인하를 고려해야 할 시점이 되었다고 주장합니다.

샴의 이러한 해석은 단순히 지표만을 보고 판단하는 것이 아니라, 현재의 특수한 경제상황과 다양한 요인들을 종합적으로 고려해야 한다는 점을 잘 보여줍니다.

경제 지표 해석의 복잡성과 뉘앙스를 이해하는 것이 얼마나 중요한지를 다시 한번 일깨워 주는 대목이라고 할 수 있겠습니다.


■ 최근 실업률 증가의 원인은 노동 공급 증가?

클라우디아 샴의 분석을 더 깊이 이해하기 위해, 실업률 계산의 구성 요소를 자세히 살펴볼 필요가 있습니다.

실업률은 경제활동 인구 중 실업자의 비율로 계산되며, 다음과 같은 공식으로 표현됩니다.

※ 실업률(%) = (실업자 / 경제활동인구) × 100

여기서 경제활동 인구는 취업자와 실업자를 합한 값입니다. 이 공식의 각 요소가 어떻게 변화하느냐에 따라 실업률의 의미는 크게 달라질 수 있습니다.

이를 좀 더 구체적으로 이해하기 위해, 다음과 같은 가상의 경제 상황을 고려해 봅시다.



이 예시에서 실업률은 5.0%에서 6.67%로 상승했습니다. 전통적인 해석으로는 이를 경제 상황의 악화로 볼 수 있습니다.

그러나 샴이 지적한 바와 같이, 세부 내용을 살펴보면 다른 그림이 보입니다.


첫째, 취업자 수가 30명 증가했습니다. 이는 새로운 일자리가 창출되었음을 의미합니다.

둘째, 경제활동인구가 50명 늘었는데, 이는 더 많은 사람들이 노동시장에 진입했다는 신호입니다.

마지막으로 실업자가 20명 증가했지만, 이는 기존 취업자가 일자리를 잃은 것이 아니라 새로 노동시장에 진입한 사람들 중 일부가 아직 일자리를 찾지 못한 것입니다.


이러한 상황에서 실업률 상승은 경제 악화가 아닌 노동시장의 확대와 활성화를 반영하고 있을 가능성이 높습니다.

샴이 지적한 대로, 이는 오히려 경제의 역동성을 보여주는 지표일 수 있습니다. 다만, 이러한 추세가 지속될 경우 주의가 필요합니다.

만약 노동력 유입은 계속되지만 취업자 증가가 정체된다면, 실업률은 계속 상승하며 경제에 실질적인 압박을 줄 수 있습니다.



위의 차트는 2022년 1월부터 2024년 7월까지의 미국 취업자 수와 실업률 추이를 보여줍니다.

주목할 만한 점은 다음과 같습니다. 바로 "실업률이 상승하는 동안에도 취업자 수는 꾸준히 증가했다"는 것입니다.

차트 5는 실업률 상승에도 불구하고 취업자 수가 지속적으로 증가하고 있음을 보여줍니다. 이는 노동시장의 확대를 시사하며, 단순히 실업률만으로 경제 상황을 판단하기 어렵다는 점을 강조합니다.

이러한 현상은 샴이 언급한 '노동력 증가, 특히 이민자의 급증'과 일치합니다.

생산 가능인구의 증가가 경제활동 인구를 늘리고, 이는 다시 실업률 계산의 분모를 키우게 됩니다.

동시에 새로 노동시장에 진입한 인구 중 일부가 아직 일자리를 찾지 못해 실업자로 분류되면서 분자도 함께 늘어나는 것입니다.

따라서 현재의 실업률 상승은 경제 악화의 신호라기보다는 노동시장의 확대와 활성화를 반영하고 있을 가능성이 높습니다.

다만, 이러한 추세가 지속될 경우 주의가 필요합니다. 만약 노동력 유입은 계속되지만 취업자 증가가 정체된다면, 실업률은 계속 상승하며 경제에 실질적인 압박을 줄 수 있습니다.

결론적으로, 투자자들은 단순히 실업률 수치만이 아니라, 취업자 수 변화, 경제활동인구 변화, 그리고 이들의 증감 원인을 종합적으로 고려해야 합니다.

이러한 더욱 세밀하고 다각적인 접근은 노동시장의 실제 동향과 경제의 건강도를 더 정확히 파악하는 데 도움이 될 것입니다.
 

최근 발표된 고용 지표에 대한 시장의 반응은 다소 과도해 보입니다.

클라우디아 샴이 지적한 바와 같이, 실업률 상승이 경제 악화를 의미하지는 않으며, 오히려 노동시장의 확대를 반영할 수 있습니다.

그러나 이러한 해석에도 불구하고 추세적으로 실업률이 증가하고 있는 현 상황은 주의 깊게 모니터링해야 할 필요가 있습니다.

역사적으로 볼 때, 실업률의 지속적인 상승은 종종 경기 침체의 전도가 되어왔습니다.

비록 현재의 실업률 수준이 역사적 평균을 하회하고 있지만, 그 증가 속도와 패턴은 경계의 대상이 됩니다.

특히 샴의 법칙이 발동된 상황에서, 향후 고용 시장의 동향은 경제 전반의 추세 전환 여부를 가늠하는 중요한 지표가 될 것입니다.

이러한 불확실성 속에서 시장은 다음 고용지표, 특히 9월 고용지표 발표 전까지 높은 변동성을 보일 것으로 예상됩니다.


투자자들은 이 기간 동안 신중한 접근이 필요합니다. 무리하게 저점을 추정하여 일시에 대규모 매수에 나서는 것은 위험할 수 있습니다.

대신, 분할 매수 전략을 통해 리스크를 분산시키는 것이 현명해 보입니다.

또한, 단순히 실업률이나 신규 고용자 수와 같은 개별 지표에만 집중하기보다는, 경제활동 참가율, 임금 상승률, 근로시간 등 다양한 노동시장 지표들을 종합적으로 분석하는 것이 중요합니다.

결론적으로, 현재의 시장 상황은 기회와 위험이 공존하는 시기입니다.

과도한 낙관론이나 비관론을 경계하고, 데이터에 기반한 냉철한 판단과 리스크 관리가 그 어느 때보다 중요해 보입니다.

앞으로 경제지표와 정책 결정들을 주시하며, 유연하고 전략적인 투자 접근이 필요한 시점입니다.


By. KB자산운용 SJ인사이트


 

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