투자 아이디어

■ 경기침체가 오면 국채의 장단기 금리차가 역전된다?

경기침체가 오면 국채의 장단기 금리차가 역전된다는 말은 이제 대부분 들어보셨을 겁니다. 그럼 한국 경기의 침체 가능성은 여전히 높은 것일까요?

경기를 가장 빠르고 쉽게 보여주는 지표인 OECD 경기선행지수와 한국의 장단기 금리차(10년물 금리-기준금리)를 비교해 보겠습니다.



실제 '08년 글로벌 금융위기 직후, 또는 '18년 미중 무역분쟁, '20년 코로나 팬데믹 사태 직후에는 경기선행지수도 기준선인 100pt를 하회했으며, 장단기 금리차도 역전에 가깝게 뒤집혀 있는 것을 보실 수 있습니다.

2024년은 상황이 다릅니다.

경기는 확장 국면에 위치해 있음에도 장단기 금리 역전폭은 사상 최대 수준입니다. 왜 이러한 현상이 발생했을까요? 앞으로는 어떻게 될까요?

국채 투자자들이 기대하는 것처럼 국고채 10년 금리가 더 하락하면서 투자자들에게 단기 자본차익(채권가격 상승)을 안겨줄 수 있을까요?

최근 나타나고 있는 장단기 금리차 역전현상은 기준금리 인하 기대감에 기인하고 있습니다.

단, 금리인하에 대한 기대감의 원인이 경기침체 예상이 아니라는 데에 더 무게가 실리고 있습니다.

2022년 이후 기준금리가 급격하게 올랐으니 다시 정상화가(급진적 인하) 필요하다는 게 시장의 기대감입니다.

기준금리를 콜금리에서 7일물 환매조건부채권(RP)로 변경한 2008년 3월 이후의 기준금리 추이를 보겠습니다.



지난 16년간 수차례의 기준금리 인상과 인하가 반복되었습니다. 중요한 것은 '21년 8월 금리인상을 시작한 이후 불과 18개월 만에 현재의 3.5%에 도달했다는 것입니다.

금융위기 직후 급격히 낮아진 기준금리를 정상화(?) 시키며 12개월에 걸쳐 1.25%를 올렸던 속도보다 더 빠릅니다.

이렇게 빠른 속도로 올렸으니 물가가 정상화되고 있는 현시점에서는 기준금리를 빠르게 내려야 한다는 기대감을 갖고 있는 것입니다.

마치 '19년 7월부터 11개월 만에 1.25%의 금리인하가 단행된 것처럼 말이죠.

금리가 내려가면 채권 가격이 상승하는데요, 이렇게 되면 만기가 길어서 듀레이션이 긴 장기국채가 단기국채보다 유리합니다.

즉, 기준금리가 큰 폭으로 빠르게 인하될 것으로 보면, 단기 국채에 투자하여 롤오버 하는 것보다는 더 낮은 금리의 장기 국채에 투자하는 것이 토탈 리턴(이자수익+자본차익) 관점에서 더 유리하다고 보는 것입니다.

부진한 내수 등을 감안할 때, 이번 인하 사이클에서는 향후 1년 이내에 2회에서 4회의 기준금리 인하가 예상되고 있습니다.

4개의 기준금리 인하 시나리오를 상정해 보았습니다. 그리고 기준금리와 가장 유사한 CD91일물을 4개 분기 연속 재투자한 이자수익과, 국채 10년물에 투자한 경우의 이자수익을 비교해 보았습니다.



최근 3.05%까지 하락한 만기 10년 국채에 투자했을 때의 이자수익은 단기물(CD 91일물)에 재투자한 이자수익보다 낮아진 상황입니다.

물론, 금리 하락에 따른 채권 가격 상승(자본차익)을 더한 기대 토탈리턴은 장기물 투자가 훨씬 높을 것입니다.

그럼에도 이 기대 자본차익은 불확실성의 영역에 위치해 있습니다. 기준금리가 실제 인하되더라도 추가적인 기대감이 없다면 장기물 금리가 더 낮아지기는 쉽지 않기 때문입니다.

이를 감안하면 1년 정도의 단기적 관점에서는 4회 수준의 금리 인하 기대감이 국채 10년 금리에 이미 선반영되어 있다고 판단됩니다.

향후 1년 동안 실제 몇 번의 금리인하가 단행될지는 아무도 명확히 알 수 없습니다. 시장 예상치도 시시각각 변화할 것입니다.

중요한 점은 경기침체가 아닌, 기준금리의 과거 회귀 시나리오에서는 금리인하 기대감을 만기 10년 국채금리가 충분히 반영하고 있다는 것입니다.

즉, 급하게 따라 살 명분은 크지 않습니다.

경기가 더 악화되어 침체로 가지 않는다면 향후 2~3개월 이내에 지금보다 싼 가격(높은 금리)에 만기 10년 국채를 살 수 있는 기회가 있을 것으로 전망합니다.


By. KB자산운용 모건티비


 

Compliance notice
※ KB자산운용 준법감시인 심사필 '투자광고 2024_945(다)'
※ 본 자료는 고객의 투자에 참고가 될 수 있는 각종 정보 제공을 목적으로 제작되었습니다. 본 자료는 계량적 분석에 근거한 의견을 제시하며, 당사의 대표 투자의견과는 다를 수 있습니다.
※ 본 자료는 합리적인 정보를 바탕으로 작성된 것이지만, 투자 권유의 적합성이나 완전성을 보장하지 못합니다. 따라서 투자 판단의 최종 책임은 투자자 본인에게 있으며, 본 자료는 어떠한 경우라도 법적 책임소재의 증빙으로 사용될 수 없습니다.
※ 본 자료는 현재의 시장 상황을 감안하여 참고용으로만 제시된 것이며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성자 개인의 의견이 반영된 것입니다. 당사는 관련 법령에 허용된 범위 내에서 투자 전략 및 투자 프로세스를 결정하므로, 본 자료에 기재된 사항 중 관련 법령 및 계약서의 내용과 상이한 것은 효력이 없습니다.
※ 본 자료는 당사의 저작물로서 모든 지적재산권은 당사에 귀속되며 당사의 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. 본 자료를 KB자산운용 임직원 외의 자로부터 입수하였을 경우, 자료 무단 제공 및 이용에 대한 책임은 전적으로 해당 제공자 및 이용자에게 있습니다.