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인버스 ETF와 공매도에 대한 오해와 진실, 무엇이 다를까? (By. 확성기)



많은 사람들이 인버스 ETF를 매수하는 것과 ETF를 구성하는 종목들에 대한 매도 포지션을 가지는 것이 동일할 것이라는 생각을 합니다.

하지만 진실은 그렇지 않습니다.


1. 기대수익률의 차이



첫 번째 차이는 실제 투자자 입장에서의 수익률 차이입니다.
인버스 ETF는 매일의 종가를 바탕으로 다음 날의 수익률을 다시 계산합니다.

예를 들어 KOSPI 지수에 대한 인버스 ETF가 있다고 생각한다면,
KOSPI 지수가 2,000포인트에서 1,800포인트로 10% 하락한다면 해당 인버스 ETF는 그날 10%의 수익을 얻게 됩니다.
그리고 다음날 지수가 다시 1,800에서 2,000으로 되돌아간다고 가정한다면 그날의 수익률은 {(2,000/1,800)-1} * -1 = -11.1%이 됩니다.

따라서 최종적으로 ETF의 수익률은 두 날의 수익을 복리로 계산하여 다음과 같이 나타나게 됩니다.

{(1+10%)*(1-11.1%)} -1 = -2.2%

KOSPI 지수를 구성하는 모든 종목에 대한 매도 포지션을 구축했다면,
해당 포지션의 성과는 종목들의 가격이 그대로 하락했다가 다시 돌아가는 것이므로 0%가 됩니다.


반대로 극단적인 경우로 지수가 다음과 같이 상승했다고 가정해 봅시다.

2,000 → 3,000 → 4,100

이런 경우 인버스 ETF를 보유하는 것과 공매도를 하는 것은 다음과 같은 수익률 차이를 가지게 됩니다.



우리는 공매도를 함으로써 인버스 ETF를 매수하는 것보다 더 낮은 수익률을 얻었고, -100% 이상의 손실을 얻었습니다.

장기간 포지션을 유지한다고 생각한다면 인버스 ETF를 매수할 때 100% 이상의 손실을 피할 수 있습니다.
반대로 다음과 같이 자산의 가격이 지속적으로 하락한다면 우리는 인버스 ETF를 통해 더 큰 수익을 얻을 수 있을 것입니다.



최종적으로 다음과 같은 결론을 얻을 수 있습니다.

1. 인버스 ETF로 투자금을 모두 잃는 것은 불가능하지만, 장기간의 공매도에서는 투자금을 모두 잃을 수 있다.
2. 인버스 ETF에 투자했을 때 기초자산이 지속적으로 하락세를 보인다면 복리효과로 인해 공매도를 하는 것보다 더 큰 수익을 얻을 수 있다.


2. 인버스는 시장 하락에 기여한다?

설명에 앞서 먼저 ETF의 구조에 대해서 말씀드리려 합니다.

ETF는 기관투자자와 ETF 운용사 및 AP(지정참가회사 : 설정 환매 창구)/LP(유동성 공급자 : 시장 내 ETF 호가 제시)들이 참여하여 설정과 환매를 진행하는 발행시장과,
거래소에서 투자자들이 ETF를 거래할 수 있는 유통시장이 구분되어 있습니다.



그리고 발행시장에서 발행된 ETF, 소위 LP라 불리는 유동성 공급자들이 ETF에 대한 헤지거래(Hedge, 중립매매) 포지션을 구축하고 시장에서 호가를 제시하고 있습니다.
 

많은 사람들이 인버스 ETF에 투자한다면 이는 공매도 증가로 이어져 주식시장과 인버스 ETF 내 개별 종목의 하락을 야기할 것이라 생각합니다.

정답은 '그렇기도 하고, 아니기도 하다'입니다.

이를 이해하기 위해서는 인버스 ETF들의 상품 구조에 대해 이해할 필요가 있습니다.
인버스 ETF를 구성하는 방식은 대표적으로 두 가지가 있습니다.

1. 파생형 - 선물매도를 통해 ETF를 구성
2. 합성형 - 매도포지션 SWAP(스왑) 계약을 통해 ETF를 구성

파생형일 경우 처음 ETF가 설정되면, 포지션을 구축하기 위해 해당하는 자산의 선물을 매도하게 됩니다.
이에 따라 선물 가격의 하락이 발생하게 되고, 이는 현물 시장에 영향을 주게 되어 시장 하락에 기여하게 되지만,
LP가 중립매매를 위해 반대 포지션은 선물 매수를 하게 됨으로 시장에 영향을 끼치지는 않습니다.

합성형일 경우 처음 ETF를 설정하게 되면 실질적인 매수/매도 없이 거래 상대방과의 SWAP 계약을 통해 포지션을 구축하기 때문에,
ETF의 규모 증가가 대차공매도나 시장 하락에 기여하지 않습니다.



다만 시장 거래에서 LP가 공급 중인 ETF의 매도가 체결될 경우, LP는 포지션 헤지를 위해 ETF 내 구성 종목에 대한 매도 포지션을 구축하여 시장 하락에 기여하게 되고,
매수가 체결될 경우 구성 종목에 대한 매수포지션을 구축하여 시장 상승에 기여하게 됩니다.

따라서 인버스 ETF는 어떤 구조이든 원칙적으로 ETF의 잔고 증감이 ETF를 구성하고 있는 종목에 대한 매도로 이어지지 않고 시장 하락에 영향을 끼치지 않습니다.
ETF를 매수/매도하는 투자자에 맞게 매수, 혹은 매도 포지션을 구축하게 됩니다.

인버스 ETF는 투자자들에게 자산 가격 하락에 투자할 수 있는 창구가 되어준다는 점에서 투자자의 선택지 다변화와 시장 효율성 증가에 이바지하는 상품이라고 할 수 있습니다.


By. KB자산운용 확성기



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