[9월 시장전망] 9월 증시, 금리가 방향을 가른다

지난달 시장은 잠시 숨을 고르는 모습이었습니다.

달러 약세 속에 금을 비롯한 원자재 가격이 올랐고, 주식도 소폭 상승했습니다. 

기업 이익은 여전히 견조했지만, 이미 높아진 밸류에이션에 대한 부담으로 시장은 상승과 흔들림을 반복했습니다.

KB자산운용 전문가들이 함께 분석한 9월 시장전망, 지금부터 짚어드릴게요!

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■ 시장 종합 🌍 | 금리가 쥔 방향타 

경기 흐름은 전월과 비교해 큰 변화가 없습니다.

미국은 AI 투자(캐펙스)가 성장을 뒷받침하고 있지만, 지난달 주요 소매업체 실적에서 나타났듯 

고소득층까지 가격을 따져 소비하는 모습이 나타나며 소비 여력이 조금씩 둔화되는 신호가 포착되고 있습니다.

유럽도 비슷한 흐름입니다.

무엇보다 이번 달 시장은 금리 움직임에 어느 때보다 민감하게 반응할 가능성이 높습니다.

최근 미국 장기금리 상승에는 재정적자 부담, 연준 리더십을 둘러싼 불확실성, 지정학적 리스크, 빅테크 기업의 회사채 발행 등

여러 요인이 복합적으로 작용하고 있습니다. 

단기간에 해소되기 어려운 요인들인 만큼, 기업 이익이 견조하더라도 높아진 금리는 밸류에이션에 지속적인 부담으로 작용할 전망입니다.

기업 실적 전망치는 꾸준히 상향되고 있습니다.

다만 9월은 실적 발표 시즌이 대부분 마무리되고 다음 분기를 기다리는 시기인 만큼, 시장을 추가로 끌어올릴 동력은 다소 약해질 수 있습니다.

경기와 실적의 상승 동력이 둔화되는 가운데 금리 부담까지 이어지고 있어, 이번 달 주식 전반에 대해서는 중립 의견을 유지합니다.

 

(출처: Bloomberg)

■ 해외 주식 ✈️ | 관망 속에서도 견조한 실적

 🔷 미국 — 중립 

미국 기업의 펀더멘털은 여전히 견조합니다.

다만 현재 시장에서는 기업 실적보다 수급과 금리 부담이 주가에 더 큰 영향을 미칠 가능성을 경계하고 있습니다.

현재 주가는 기업의 양호한 실적과 성장 기대를 상당 부분 반영한 수준입니다.

따라서 밸류에이션이 지금보다 한 단계 더 높아지며 주가 상승을 이끌 여력은 제한적이라고 판단합니다.

8월 말 신임 연준의장 케빈 워시의 잭슨홀 연설이 매파적으로 해석되면서 9월 금리 인상 기대가 높아졌습니다.

이후 일부 연준 인사들의 완화적인 발언으로 인상 기대가 다시 낮아지는 등 시장의 금리 전망은 엇갈리고 있습니다. 

이번 주 고용지표를 시작으로 8월 소비자물가지수(CPI), 9월 16일 FOMC까지 주요 지표와 이벤트 결과에 따라 시장 변동성이 커질 수 있습니다.

여기에 3분기 실적 발표를 앞두고 자사주 매입이 일부 제한되는 구간(9월 12일경)과 9월 18일 대규모 옵션 만기(명목 6.2조 달러)까지 겹칩니다. 

주가 하락을 받쳐주던 수급의 힘이 약해지면서 단기적으로 변동성이 커질 가능성이 있습니다.

실적 자체는 양호합니다.

주요 섹터의 12개월 선행 EPS가 잇달아 최고치를 경신하고 있으며,

증가 속도가 다소 둔화되더라도 기업이 벌어들이는 이익의 절대 규모는 계속 커지고 있습니다.

따라서 이번 달은 중립 의견을 유지하며 시장을 지켜보고, FOMC와 옵션 만기가 지난 이후 비중 확대 여부를 검토할 계획입니다.

 

(출처: Bloomberg, Factset)

 🔷 중국 — 중립 

중국 경기는 여전히 부진합니다. 

첨단 제조업은 꾸준히 개선되는 반면, 내수와 부동산은 부진한 이른바 'K자형 회복'이 이어지고 있습니다.

8월에는 중소형 성장주 중심의 CSI2000 지수가 13.0% 상승한 반면,

상하이종합(+0.4%)·CSI300(+0.8%)은 상대적으로 부진했고 항셍(-1.2%)·항셍테크(-4.3%)도 약세를 보였습니다. 

반도체와 정책 관련 테마로 투자 수요가 집중되는 모습이 뚜렷했습니다.

9월 24일로 예정된 미중 정상회담의 경우 관세 연장에 대한 기대가 이미 시장에 상당 부분 반영되어 있어, 

추가적인 호재로 작용할 가능성은 크지 않다고 보고 있습니다.

본토 AI·반도체 중심의 비중은 유지하되, 특정 업종으로의 쏠림과 IPO 시장 과열 가능성을 함께 지켜보며 중립 의견을 유지합니다.

 

(출처: Bloomberg)

■ 국내 주식 📈 | 쏠림은 완화, 실적은 상향

8월 코스피는 2.9% 상승했습니다.

다만 국내 대표 반도체 기업들의 주가는 지정학적 우려와 미국 금리 부담 속에 예상만큼 강하게 반등하지 못했습니다. 

대신 반도체에 쏠려 있던 수급이 비철·건설·기계·화장품·화학 등으로 옮겨가며 이들 업종이 두 자릿수 상승률을 기록했습니다.

8월 실적 발표 시즌을 거치며 호실적과 우호적인 환율 효과에 힘입어 기업 실적 컨센서스가 상향됐고, 

코스피 12개월 선행 EPS는 8월 말 기준 조정 전 고점(6월 22일) 대비 19% 높은 수준까지 올라왔습니다.

대표 반도체 기업들의 주주환원정책 발표는 시장 기대에는 다소 못 미쳤지만, 향후 이익이 주주에게 환원될 것이라는 기대는 형성되었습니다.

예고됐던 8월 기준금리 인상 역시 증시 하락을 이끌기보다는 상승폭을 제한하는 데 그쳤습니다.

지수의 저점을 판단하기보다는 분할 대응이 유효한 구간이라고 보고 있습니다.

밸류에이션은 여전히 매력적인 수준이지만, 

계절적 약세와 반도체 섹터의 리레이팅 여부 등 불확실성을 감안하면 서두르지 않는 접근이 필요합니다. 

이번 달 국내 주식은 중립 의견을 유지합니다.

 

(출처: Quantiwise, KB자산운용)

■ 채권 | 국내는 마무리 국면, 미국은 동결 저울질

🔶 국내 채권 

8월 금통위에서 금리 인상을 이어가고 경제·물가 전망도 상향했지만, 총재 기자회견에서는 상대적으로 완화적인 메시지가 나타났습니다.

이에 따라 10월에는 금리 동결 가능성이 높고, 향후 인상 속도 역시 둔화될 것으로 전망합니다.

시장이 예상하는 최종 금리 수준 (터미널레이트*)도 기존 3.5%에서 3.25% 수준으로 낮아지는 분위기입니다.

앞으로는 금리의 뚜렷한 상승·하락보다는 채권 만기에 따른 차별화가 나타날 가능성이 높습니다.

연말까지는 현재 수준에서 크게 벗어나지 않는 횡보 흐름을 예상합니다.

크레딧 채권은 분기 말 수급 부담이 있지만, 최근 스프레드가 확대된 만큼 투자 매력이 높아져 비교적 견조한 흐름을 이어갈 것으로 전망합니다.

*터미널레이트(Terminal Rate): 한 차례의 금리 인상·인하 사이클에서 도달할 것으로 예상되는 최종 금리 수준을 의미합니다.

(출처: KB자산운용, 연합인포맥스)

 🔶 해외 채권 

잭슨홀 연설 이후 9월 금리 인상 기대가 높아졌지만,

이후 일부 연준 인사들이 물가 둔화가 이어질 경우 동결을 지지할 수 있다는 입장을 밝히면서 시장의 전망은 다시 팽팽해졌습니다.

KB자산운용의 기본 전망(베이스 시나리오)은 여전히 9월 동결에 무게를 두고 있습니다.

결국 이번 주 발표되는 8월 CPI가 9월 금리 결정의 핵심 변수가 될 전망입니다. 

물가가 예상보다 높게 나올 경우 9월 인상 가능성이 더 커지고, 이 경우 12월 추가 인상 가능성도 열어둘 필요가 있습니다. 

반대로 물가가 시장 예상에 부합하는 수준에서 안정된다면 9월 동결 시나리오에 무게가 실릴 것입니다.

유가 역시 변수입니다. 

미국과 이란 간 긴장이 이어지면서 유가가 쉽게 하락하기 어려운 상황이고, 이는 물가를 자극해 금리 하락을 제한할 수 있습니다.

9월 16일 FOMC를 비롯해 9월 중 예정된 일본은행(BOJ) 회의도 함께 주목할 필요가 있습니다.

 

(출처: Bloomberg)

지난달의 화두가 '분기점'이었다면, 이번 달의 화두는 '금리가 쥔 방향타'입니다.

경기와 기업 실적의 상승 동력은 조금씩 둔화되고 있지만, 아직 시장을 크게 우려할 수준은 아닙니다.

오히려 지금 시장의 방향을 결정할 핵심 변수는 높은 수준에 머물고 있는 장기금리입니다.

9월 FOMC와 CPI, 유가 흐름을 차례로 확인하면서 시장 방향성이 보다 뚜렷해지는 시점을 기다릴 필요가 있습니다.

보다 자세한 분석 자료는 상단 첨부파일을 참고해 주세요.

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